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国信证券:新一轮宽松效果渐显

发布时间:2019-12-04 10:40:57

国信证券:新一轮宽松效果渐显 2014-11-01 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

事项:

11月1日发布的10月中国制造业PMI为50.8,比9月下滑0.2。其中生产分项53.1,新订单分项51.6。

评论:

10月PMI数据的下滑更多的是由于季节性回落,结合其他高频指标来看,经济在四季度企稳略回升趋势并未改变。分项来看,新一轮宽松政策效果逐步显现,大型企业PMI增速有所企稳,而出口增速似乎有所回落,地产仍在持续拖累内需。

我们预计四季度宽松政策仍将定向择时推出,全年经济增速有望维持在7.3%左右。

PMI季节性回落,经济并不悲观。从季节性来看,历年PMI的高点一般出现在8月份,随后逐步下滑,这可能跟年底随着天气转冷,北方地区的施工项目逐渐停止而导致订单和生产依次下降有关。10月份PMI的下降更多是季节性因素,而且今年下降的幅度相比于历史规律也较低(图1)。同时10月国信高频宏观扩散指数也显示经济有所回升,而同期耗煤量环比也要强于季节性。因此综合来看10月份经济不必悲观,温和回暖态势并未改变。

新出口订单不济,后续出口增速或有回落。分项来看,生产和新订单指数小幅滑落,而其中新出口订单滑落至50以下,结合汇丰PMI预览中新出口订单小幅滑落来看,10月出口增速或有所回落(图2)。近日在美元持续走强的情况下,人民币对美元仍然保持强势,这一方面可能造成虚假贸易套利再次出现(例如普遍受到质疑的9月出口数据),推升出口增速;另一方面人民币加权汇率的上升会阻碍出口进一步回暖。随着监管机构对于贸易套利的逐步重视,预计出口增速在未来数月将受到强势人民币抑制。库存上来看,产成品库存继续回升,原材料库存有所下降(图3),结合采购量和购进价格指数大幅下滑来看(图4),企业短期内继续加库存的动力似乎不大,难以为经济提供新的动力。

大型企业PMI企稳,新一轮宽松政策效果渐显。分企业类型来看,大型企业和小型企业PMI走势相对平稳,中型企业PMI回落(图5)。而新订单中也是大型企业小幅上升,中型企业新订单大幅滑落(图6)。综合来看,8月份经济数据的大幅滑落后,政府开启了新一轮的宽松政策。财政上集中审批项目,货币上也积极注入流动性,尽管幅度不及二季度,但是对于经济的托底效果还是较为明显的。继9月份工业增加值环比大幅上升后,10月宽松效果仍然在进一步发酵,而大型企业仍将率先受到政策惠及。但是同时也看到地产投资的持续下滑仍在拖累内需,出口增速的回落也将对中小企业产生负面影响。预计四季度宽松政策仍将定向择时推出。

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